Nell’ambito della sanità, alcune imprese del segmento “managed care” hanno le carte in regola per distinguersi in positivo..
Nel sistema sanitario statunitense, le società di managed care sono aziende che forniscono ai loro iscritti servizi di assistenza sanitaria integrata e assicurazione sanitaria. Esse forniscono una rete di medici e fornitori di servizi come medici di medicina generale, fisioterapisti e specialisti. Questo approccio è diffuso negli Stati Uniti, anche perché il Paese non dispone di un sistema pubblico centralizzato.
I fornitori di managed care che operano nell’ambito del sistema sanitario USA, si ritrovano sotto pressione a causa dei deludenti tassi di rimborso governativi e dei trend di crescita nell’utilizzo dei loro servizi. Tuttavia, riteniamo che le aziende in grado di superare questi ostacoli possano contrinuire positivamente ad un portafoglio diversificato di titoli sanitari selezionati.
Le azioni del settore sanitario hanno iniziato il 2024 con un andamento sottotono. Nei primi quattro mesi dell'anno l'MSCI World Health Care Index ha guadagnato solo il 3,2% in termini di dollari USA, sottoperformando l'ampio MSCI World Index, che è avanzato del 4,8%. Alcuni potrebbero essere indotti a pensare che le caratteristiche difensive del settore sanitario non siano ciò di cui gli investitori azionari hanno bisogno adesso che le apprensioni per la crescita macroeconomica cominciano ad affievolirsi.
Noi non siamo dello stesso avviso. A nostro parere, le azioni sanitarie offrono una potente combinazione di caratteristiche offensive e difensive, poiché tendono a cogliere una quota consistente dei guadagni di mercato, limitando al contempo il rischio di ribasso. Per realizzare una sovraperformance a lungo termine in un mercato che sale e scende è necessario un approccio diversificato al settore che guardi al di là dei grandi gruppi farmaceutici che spesso fanno notizia con nuovi trattamenti e farmaci di grande successo.
Comprendere il settore statunitense del managed care
Le organizzazioni statunitensi di managed care sono un elemento importante del mix sanitario. Queste grandi aziende forniscono agli iscritti servizi sanitari, tra cui una copertura assicurativa, attraverso una rete di fornitori e offrono una varietà di piani sanitari. Alcune di queste imprese beneficiano generalmente di fonti di ricavo stabili e ricorrenti, nonché di tassi di crescita e redditività interessanti, come indicato dal ROC (cfr. Grafico).
Tuttavia, due grandi problemi hanno inciso negativamente sui titoli delle società di managed care nel corso di quest'anno. In primo luogo, le spese mediche sono aumentate a causa delle tendenze di normalizzazione post-COVID, in quanto molti iscritti più anziani si sottopongono a interventi chirurgici non urgenti che erano stati rimandati durante la pandemia.
Poi, all'inizio di aprile, il segmento è rimasto deluso dall'aggiornamento annuale delle tariffe di Medicare Advantage, un piano di assicurazione sanitaria per anziani e persone con determinate disabilità offerto dalle società di managed care, che sono pagate dal governo per amministrare i piani. Ogni azienda deve tenere conto dei costi e dei tassi di rimborso previsti per generare un profitto. Verso la metà del 2023 le società di managed care hanno visto aumentare i trend di utilizzo più delle attese, con un conseguente aggravio dei costi. Pertanto, quando ad Aprile il tasso di rimborso di Medicare Advantage annunciato per il 2025 è risultato inferiore alle attese, le azioni del settore ne hanno risentito.
Le aziende diversificate possono affrontare meglio la situazione
Per quanto le preoccupazioni siano legittime, gli investitori non dovrebbero trarre conclusioni eccessivamente negative da questi ultimi eventi. Riteniamo che i tassi di rimborso di Medicare Advantage avranno effetti differenti sulle diverse società di managed care. Il governo aggiorna le tariffe ogni anno, per cui i tassi di rimborso inferiori alle attese sono un fattore di rischio noto nelle previsioni di utile di un'azienda.
Gli operatori meno diversificati e più dipendenti dal programma Medicare Advantage sono più esposti a variazioni sfavorevoli dei tassi di rimborso e ad elevati trend di utilizzo della copertura assicurativa. Ecco perché Humana, una società di managed care che genera una quota consistente dei propri ricavi dai piani di Medicare Advantage, ha rivisto al ribasso le previsioni di utile all'inizio di quest'anno e accusato una flessione delle proprie quotazioni azionarie. Anche CVS Health, un altro grande operatore di Medicare Advantage, ha ridimensionato le proprie previsioni di utile in maggio a causa delle pressioni derivanti dall'aumento dei costi.
Per contro, le società di managed care più diversificate e con un solido track record sono maggiormente in grado di affrontare la situazione. Tra queste figurano UnitedHealth Group ed Elevance Health, che hanno un'esposizione relativamente modesta ai piani di Medicare Advantage e molte opzioni su cui puntare nelle loro altre divisioni per compensare i tassi di rimborso e i trend di utilizzo sfavorevoli di Medicare Advantage. In passato queste aziende hanno anche dimostrato politiche di prezzo disciplinate e generato margini più sostanziosi dai servizi di Medicare Advantage, il che dovrebbe aiutarle a restare redditizie senza ridurre sensibilmente le prestazioni.
Sostenere un ecosistema sanitario virtuoso
Quando si investe nel settore sanitario, è fondamentale secondo noi individuare le aziende che operano all'interno di un ecosistema che definiremmo virtuoso. Ciò significa che le aziende devono fornire un prodotto o un servizio utile al paziente, che contribuisca a ridurre i costi per quest'ultimo e per il sistema, generando al contempo un profitto.
Il ruolo essenziale svolto dalle società di managed care all'interno di un ecosistema sanitario virtuoso ne rafforza la capacità di adattarsi a un calo delle tariffe. Negli Stati Uniti alcune di queste aziende si sono adoperate per integrare verticalmente le proprie operazioni, anche creando una vasta rete di medici e operatori sanitari. Questo processo è vantaggioso per gli iscritti, in quanto permette di migliorare l'accessibilità e la qualità delle cure, e riduce al tempo stesso i costi per il sistema sanitario. I vantaggi commerciali che ne derivano aiutano queste società di managed care a conquistare quote di mercato, beneficiando di una crescita e di una redditività sostenute.
Siamo dell'avviso che le imprese operanti in questo ecosistema virtuoso offrano agli investitori azionari un'interessante opportunità di cogliere un potenziale di rendimento a lungo termine duraturo in diversi segmenti del settore sanitario.
Attingere al potenziale di crescita con un approccio attento ai rischi
Naturalmente gli investitori prudenti devono considerare anche i rischi, tra cui le variazioni dei tassi di rimborso, l'aumento dell'utilizzo dei servizi e le elezioni negli Stati Uniti. Tuttavia, riteniamo che la volatilità a breve termine associata a queste criticità non pregiudichi le prospettive a lungo termine del settore. Ad esempio, la nostra ricerca suggerisce che i titoli sanitari non risentono di maggiore volatilità in un anno elettorale, pur essendo opinione diffusa che il settore sia vulnerabile ai rischi politici e di policy.
Come in tutti i campi, alcune società di managed care diversificate sono più vitali di altre e possono dunque affrontare più agevolmente le mutevoli dinamiche del settore. Privilegiando le aziende con vantaggi competitivi che favoriscono una redditività costante nelle fasi controverse, gli investitori del settore sanitario scopriranno a nostro avviso che alcune società di managed care offrono una serie di caratteristiche interessanti con cui rafforzare il potenziale di crescita a lungo termine di un portafoglio.
